家電行業2020年先抑后揚，估值修復良好。截至2020年12月1日，家用電器板塊上漲31.4％，在所有一級行業中排名第8位。疫情的不同階段，家電子板塊呈現出明顯分化。疫情前期，傳統大家電受到影響最為嚴重，銷售額出現斷崖式下跌，小家電因為線上占比高，受沖擊比較小，甚至部分品類獲得結構性增長；疫情得到全面控制后，行業零售端需求改善逐步落地，支撐白電和廚電三季度業績環比回暖明顯，收益率持續回升。
短期影響因素
1）從全球現有確診病例來看，疫情并沒有得到有效控制，且有邊際遞增的趨勢。考慮到疫苗研發的進程，估計到明年四五月份全球疫情才會出現比較明確向好的拐點。疫情導致海外家電產品需求端和供應端出現錯配，對我國家電出口占比高的企業形成短期利好。2）原材料價格受海外疫情管控、庫存減少等影響大概率將繼續上漲，提升產品的高端份額是釋放盈利壓力的主要途徑。
中期影響因素
1）中國電商模式從過去的傳統電商擴展到內容電商和社交電商。直播購物相較獨自瀏覽購物網站或者線下購物更能引起消費欲望，直播模式的高獲客率和高轉化率將推動直播市場規模繼續擴大。2）房地產開工及竣工持續改善，銷售增速逐月走高。受“三道紅線”政策影響，房企通過搶開工、加速回款努力改善現金流的意愿強烈。項目開盤1~2年后將進入交房階段，這將帶動未來2-3年內竣工的持續改善以及對家電的持續需求。
長期影響因素
2020年受新冠肺炎疫情的影響，中國居民消費熱情受到暫時抑制，城鎮居民支出占比明顯收斂，但前三季居民消費累計同比回升速度略快于收入累計增速。參考國民經濟運行以及其他發達國家發展軌跡來看，不改儲蓄率中長期下降趨勢。疫情深刻改變了消費者的生活方式和消費理念，消費者對家電健康功能的關注度明顯增加，品質消費帶來行業消費升級。
投資建議
主線一：行業龍頭由于具備全球運營、完善的全球產業布局、領先的技術創新能力，穩固的渠道網絡、有效的公司治理機制與激勵機制以及可預期的盈利等優勢，因此在突發疫情下所受沖擊有限，具備良好的長期投資價值。推薦：能夠為用戶提供覆蓋全產品線、全品類的一站式家庭生活服務方案的美的集團、海爾智家。
主線二：建議關注具有成長性的細分賽道領跑者。推薦：智能掃地機器人全球份額第二，洗地機國內份額約70％的科沃斯；代工龍頭&；具有社交電商敏銳洞察力的新寶股份；產品線上份額保持領先，享受電商紅利以及品類拓展良好的創意小家電龍頭小熊電器。關注飛科電器、蘇泊爾、北鼎股份等。
主線三：“三道紅線”的政策導向將助力2021年房地產行業穩定運行。我們看好作為房地產后周期產業的表現。推薦：在精裝修渠道市場份額第一的老板電器、中央空調市場占有率穩坐第一的格力電器。
風險提示：1）消費需求不及預期；2）海外需求放緩；3）房地產行業發展走弱；4）原材料價格持續上漲。
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