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家電龍頭上半年集體受挫 暫時(shí)堅(jiān)挺的蘇泊爾能撐住嗎
發(fā)布時(shí)間:2018/9/5 9:55:44   來源:面包財(cái)經(jīng) 作者:愛讀財(cái)報(bào)的面包君    編輯:中國家裝家居網(wǎng)

  進(jìn)入今年二季度之后,A股市場震蕩走低,不少前期漲幅較大的白馬股,尤其是中國具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的家電行業(yè),龍頭個(gè)股開始深度調(diào)整。

  3月初至今,美的集團(tuán)、格力電器跌幅超過20%,小天鵝A及老板電器的跌幅超過了30%。

  蘇泊爾(002032.SZ)近期的股價(jià)也有所回調(diào),但是從3月初至今,仍有超過10%的漲幅,在整個(gè)家電板塊的表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。

  蘇泊爾的市場表現(xiàn)為什么會優(yōu)于同行業(yè)公司?未來能繼續(xù)“一枝獨(dú)秀”嗎?

  行業(yè)增速換擋,蘇泊爾暫時(shí)抗跌

  行業(yè)股價(jià)下跌源于悲觀的預(yù)期。

  盡管家電行業(yè)龍頭公司上半年?duì)I收利潤仍然維持一定的增長,但增速明顯回落。

  財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,受家電市場整體增速下滑影響,2018年上半年,美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾、小天鵝A及老板電器營收增速出現(xiàn)不同幅度下滑。

  在行業(yè)整體低迷的情境之下,蘇泊爾的營收增速有小幅增加,利潤增速維持在20%以上,增速降幅不大。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的各公司業(yè)績增速變化:

  具體看一下蘇泊爾今年上半年的業(yè)績情況。

  營收利潤增速基本維持

  2018年8月30日蘇泊爾發(fā)布了半年報(bào)業(yè)績,中報(bào)顯示,公司的總營收為88.49億元,較去年同期增長25.27%;歸母凈利潤為7.39億元,與去年同期相比增長22.59%。

  下圖為根據(jù)歷年年報(bào)整理的近十年?duì)I收與歸母凈利潤情況:

  在近十年的發(fā)展中,除2012年以外,蘇泊爾均保持著營收與凈利的雙增長。2012年,公司業(yè)績的突然下滑主要是由于央視曝光了蘇泊爾壓力鍋等產(chǎn)品錳含量超標(biāo)而導(dǎo)致的,隨后2013年公司營收與凈利潤恢復(fù)增長。

  近年來,蘇泊爾營業(yè)總收入的同比增長速度基本保持在10%以上,歸母凈利潤的增長速度在20%上下。

  隨著業(yè)績持續(xù)增加,公司股價(jià)也是一路高漲,總市值由上市之初的十幾億增長至現(xiàn)如今的400多億。

  由炊具轉(zhuǎn)向電器業(yè)務(wù),內(nèi)銷成為主導(dǎo)

  從收入的構(gòu)成上來看,蘇泊爾的收入主要來自于炊具和電器業(yè)務(wù)。

  蘇泊爾是做炊具起家,在后期的發(fā)展中才慢慢進(jìn)入小家電行業(yè),不過從目前的營收構(gòu)成來看,電器業(yè)務(wù)已經(jīng)成為蘇泊爾的主要營收來源,且2010年之后公司的電器業(yè)務(wù)及電器的營收增速就一直高于炊具業(yè)務(wù)。

  下圖為根據(jù)歷年年報(bào)整理的炊具與電器業(yè)務(wù)營收情況:

  今年上半年,炊具和電器業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)的營業(yè)收入為28.3億元和59.71億元,與去年同期相比分別增長了21.91%和26.95%。其中,炊具在營業(yè)收入的占比從去年同期的32.86%下降至31.98%;電器在營收中的占比從去年同期的66.58%提升至67.47%。

  從銷售區(qū)域上來看,蘇泊爾主要以內(nèi)銷為主,近十年內(nèi)銷在營收中的占比均超過60%,截至2018年半年報(bào)內(nèi)銷在營業(yè)總收入中的占比已經(jīng)高達(dá)77.73%。而外銷占比自2013年之后出現(xiàn)了明顯的下滑,由2013年的35.72%下降至2018年中報(bào)的22.27%。

  下圖為根據(jù)歷年定期報(bào)告整理的內(nèi)銷外銷營收占比情況:

  但是,如果進(jìn)一步拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),會發(fā)現(xiàn)蘇泊爾也面臨行業(yè)共同的壓力。比如在利潤增長的同時(shí),公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑。

  存貨增加,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑

  財(cái)報(bào)顯示,2018年上半年,公司凈利潤7.39億元,同比增加22.44%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.93億元,同比下滑31.38%。

  以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對比變化:

  從歷史數(shù)據(jù)來看,2017年之前,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流隨著利潤額的增加而增加,且2014-2016年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流高于凈利潤。不過,在2017年這一情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變,在利潤增加的情況下,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了下滑,至2018上半年,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍低于凈利潤。

  從2018年中報(bào)里給的解釋來看,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑主要系經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

  翻查財(cái)報(bào),2018年中報(bào),公司賬面上存貨余額為19.09億元,相比于上年同期增加了47.56%,存貨周轉(zhuǎn)率由2017年中報(bào)的3.23次下降至2018年中報(bào)的3.02次。

  另一個(gè)問題在于估值,經(jīng)過近期的調(diào)整之后,大部分龍頭公司的市盈率和市凈率均處于相對低位,大部分公司的市盈率位于20倍以下,格力甚至跌至個(gè)數(shù)。而蘇泊爾的估值水平在行業(yè)中的排位明顯上升。如下表所示(截至2018年9月4日):

  行業(yè)普跌之下,蘇泊爾能否繼續(xù)一枝獨(dú)秀維持當(dāng)前的估值水平?

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